投资第1课

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投资第1课

投资第1课|200

  • 作者: 孟岩
  • 简介: 这是为普通投资者写就的入门读物，也是适时、及时的个人资产管理指南。
    作者孟岩将多年投资、创业经验与心得，结合诸多投资理论，提炼为十六项掌握投资必须了解的事。菜鸟、熟手都能从作者和盘托出的底层思维中获益匪浅，即便痛下决心绝不理财，这本书也值得你认真读读。
     本书希望能给你带来这些帮助：
     1.学习投资的大道以及基本的知识；
     2.树立正确的财富观；
     3.理解投资为什么可以赚钱、赚的是什么钱；
     4.这些钱本质上又是从哪儿来的；
     5.如何赚到这些钱。
     投资，几乎已经成为这个时代所有人都必须面对的课题，需要掌握的基本生存技能。
  • 出版时间: 2025-09-02
  • ISBN:
  • 分类: 经济理财-理财
  • 出版社:
  • 字数: 74745
  • 在线阅读: 微信读书
  • 划线数量: 110
  • 想法数量: 21

书评

阅读体验很丝滑的一本入门小书。

  • ⏱ 2025-09-18 20:06:00 ^19836794-83g2UyVvj

笔记

写给微信读书的读者朋友


📌 《投资第1课》写于2020年底，当时正值上一轮市场火热的尾声，之后我们共同经历了长达四年的熊市。如今，它终于在微信读书与大家相遇，又恰逢新一轮市场逐渐升温。
💭 几年前通过读库的阅读计划遇到的这本书，读完之后便四处安利给身边的亲友们。没想到微信读书今年也上架了，重温一遍。

  • ⏱ 2025-09-02 21:44:43 ^19836794-82ROqoTJ9

📌 第二，也是更重要的，是希望我们一起经历和理解：真正决定投资结果的，并不是外部的知识和技巧，而是脑海中的情绪与念头，是你对自己说的那些声音。

  • ⏱ 2025-09-02 21:46:17 ^3-872-941

前言 投资这门必修课

📌 2000年，Sun在纳斯达克网络股泡沫中，股价一度飙升至250美元，市值高达2000亿。可随着互联网泡沫破灭，2001年底，仅仅一年时间，它的股价就跌到了49美元。等到2008年，只有3美元了。

  • ⏱ 2025-09-02 21:47:22 ^4-930-1165

📌 直到有一天，当意识到真正影响股价的，是其背后的经济和商业世界，每日上下波动的价格不过是幻觉时，我逐渐建立起了自己的投资系统，开始稳定地赚钱。

  • ⏱ 2025-09-02 21:52:09 ^4-3010-3080

📌 投资是认知的变现。投资成功，是因为我们最终变成了更好的自己。

  • ⏱ 2025-09-04 08:11:22 ^4-4278-4308

1 钱是从哪儿来的？

📌 简单地说，多出来的钱主要由三个因素决定：自然资源、劳动、技术。

  • ⏱ 2025-09-05 10:36:03 ^5-1744-1794

📌 截至2020年这个时点，人类社会的总财富大概在300万亿到400万亿美元这个水平，其中超过200万亿是土地和房产——没错，这类最古老、经典的资产类别，占据了人类总财富的三分之二左右；全球股票市场的总市值大概在70万亿到90万亿美元，属第二大资产类别；纸币、硬币等现金超过30万亿，黄金总市值为7万亿到9万亿美元。还有一些很小的类别，如比特币等加密货币资产。

  • ⏱ 2025-09-04 12:30:21 ^5-2294-2472

📌 所以，身处投资领域，我们经常强调，一定要去了解投资的“底层资产”是什么。不管某种理财产品被包装成什么样，名字叫得多么好听，由什么大牌公司出品或销售，你都应该去关心——钱，最终被放在哪儿了，其获得回报的来源到底是什么，是否符合这个世界最基本的常识与公理。

  • ⏱ 2025-09-05 18:01:02 ^5-5696-5822

2 哪种投资方式回报最高？

📌 这个案例中，就包含了参与公司财富分配最常见的两种方式——股和债。

  • ⏱ 2025-09-05 18:39:03 ^6-2052-2103

📌 这就是很多价值投资者常说的那句话：买股票，就是购买了公司所有权的一部分。

  • ⏱ 2025-09-05 18:38:54 ^6-2354-2390

📌 股票（购买公司的所有权）和债券（有时借给公司，有时借给政府），构成了今天我们参与资本市场投资最主要的两种形式。

  • ⏱ 2025-09-05 18:39:23 ^6-2567-2622

📌 股票是长期收益最高的资产。

  • ⏱ 2025-09-05 18:40:47 ^6-3752-3765

📌 首先，当然是复利的巨大作用。

  • ⏱ 2025-09-05 18:41:52 ^6-3883-3923

📌 收入增长一倍，利润却增长两倍，这在商业领域被称为经营杠杆（operating leverage）。所以，公司的经济增速可以比社会整体经济增速更快。

  • ⏱ 2025-09-05 18:41:44 ^6-4240-4339

📌 但投资体系的基石，就是相信长期持有股票——或者说好公司——一定会带来超出平均水平的回报。

  • ⏱ 2025-09-05 18:42:42 ^6-4971-5015

3 为什么多数股民赚不到钱？

📌 我曾经就“基民是怎么把钱亏掉的”这个问题做过一次统计：大部分基民都是在市场刚开始上涨时赎回，又在牛市顶峰附近大量申购——2015年4月到6月的基金申购量，比当时整个基金行业的存量规模还要大。

  • ⏱ 2025-09-05 18:44:34 ^7-2862-3135

📌 人没有直接感知事物价格的能力。

  • ⏱ 2025-09-05 18:48:06 ^7-3651-3666

📌 人对绝对数字的感知是非常模糊的，尤其是对一些本身就很难估价的东西。所以，人对事物价格的判断很容易受到外界的影响。

  • ⏱ 2025-09-05 18:49:03 ^7-4082-4138


📌 为什么说这个提议相当天才呢？因为它迅速将一个开放性问题，缩减到一个具体的框架里：第一，赔偿应以麦当劳的销售额为尺度；第二，陪审团应该思考的，不是赔几万块钱合适，而是应该赔几天的销售额合适。
💭 同样是数字，换一个单位，就显得大额赔偿没有那么离谱了。

  • ⏱ 2025-09-05 19:03:36 ^19836794-82WcNHS9x

📌 更有意思的是，金融市场具有边际定价特性。你在极端时刻看到的价格，往往是最不懂这个东西值多少钱的人定出来的。

  • ⏱ 2025-09-06 01:50:07 ^7-6410-6489

📌 投资大师巴菲特在为本杰明·格雷厄姆的著作《聪明的投资者》作序时，写过这样一句话：“要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。”

  • ⏱ 2025-09-16 19:43:53 ^7-7455-7581

📌 他所说的知识体系和情绪控制，即认知和情绪，是我们给企业和市场估值、定价的基础。

  • ⏱ 2025-09-16 19:44:10 ^7-7610-7649

4 股票的预期收益率应该是多少？

📌 投资股票的时候，我们实际上是在投资这个国家相对规模较大、盈利能力较强、活力也比较旺盛的一系列公司——毕竟它们都是上市公司。

  • ⏱ 2025-09-09 07:43:14 ^8-1963-2024

📌 ROE（return on equity）

  • ⏱ 2025-09-09 19:27:12 ^8-2424-2452


📌 equity
💭 equity
BrE /ˈekwəti/ NAmE /ˈekwəti/
noun
[uncountable] (finance 金融) the value of a company’s shares; the value of a property after all charges and debts have been paid （公司的）股本；资产净值
equities [plural]
(finance 金融) shares in a company which do not pay a fixed amount of interest （公司的）普通股

  • ⏱ 2025-09-09 19:27:14 ^19836794-832jAoAc1

📌 净资产收益率又是什么意思呢？它的计算方式是，用每年的净利润除以这一年的平均净资产，衡量的是股东放在公司的每一块钱能产生多少回报，也就是我们所说的投资带来的收益。所以，查理·芒格说过，一支股票的长期回报率，基本与企业长期实现的ROE靠拢。

  • ⏱ 2025-09-09 19:27:15 ^8-3751-3869

📌 溢价再融资

  • ⏱ 2025-09-09 19:27:16 ^8-4276-4281

📌 所谓溢价再融资，就是公司以高于净资产的价格增发新股，或按照高于净资产的价格拆分某部分资产独立上市融资，获取额外的收益。如果这听起来有点复杂，你可以理解为，受到追捧的上市公司，可以在市场上以各种方式用好价格再融资，扩充自己的净资产。

  • ⏱ 2025-09-09 19:27:16 ^8-4289-4404

📌 15%的长期收益率高不高？其实非常高了。多年以来，“股神”巴菲特的长期收益率差不多就在12%—15%的水平。

  • ⏱ 2025-09-09 19:27:18 ^8-5039-5093

📌 通过测算，论文得出结论：巴菲特的长期杠杆在1.6倍的水平。

  • ⏱ 2025-09-09 19:27:31 ^8-6404-6433

📌 按照这个方式计算，他真实的长期投资回报率应该是20%/1.6=12.5%左右。

  • ⏱ 2025-09-09 19:29:42 ^8-6507-6546

5 为什么市场会有周期？

📌 同时，马克斯将偏离10%超过二十个百分点的收益定为“不正常”，即上涨超过30%或下跌超过10%，结果四十七年中，居然有十三年是“不正常”的。所以，他认为对于股票市场，所谓的“常态”其实是非常态。

  • ⏱ 2025-09-09 19:31:32 ^9-1551-1648


📌 造成这种现象的原因有许多，其中一个便是第二章提到的“经营杠杆”概念。简单来说，利润=收入－成本，收入每变化一个百分点，引起的利润变化往往是不对等的。
💭 经营杠杆是指企业利用固定经营成本来放大息税前利润随销售额变动而变动程度的能力。它衡量的是企业成本结构中固定成本的比重。
简单来说，就是一旦销售额超过某个“保本点”，由于固定成本不变，新增的销售额几乎全部会转化为利润，导致利润以更快的速度增长。

  • ⏱ 2025-09-09 23:42:25 ^19836794-832AiDQUn


📌 除了经营杠杆，企业通常还会受到财务杠杆的影响。
💭 财务杠杆是指企业利用债务融资（如银行贷款、发行债券）来放大自有资本收益的能力。它衡量的是企业使用负债的程度。
简单来说，就是“借鸡生蛋”，用别人的钱来为自己赚钱。
关键在于：债务的利息通常是固定的。

  • ⏱ 2025-09-09 23:43:14 ^19836794-832AlWdiZ


📌 市价盈利比率
💭 市盈率（英语：Price-to-Earning Ratio ，缩写：P/E、PE 或 PER，台湾称作本益比），指股票的每股市价除以每股盈余，通常作为股票是便宜抑或昂贵的指标（通货膨胀会使每股收益虚增，从而扭曲市盈率的比较价值）。市盈率把企业的股价与其制造财富的能力联系起来。

投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，表示该股票的投资风险越小，愈值得投资。

  • ⏱ 2025-09-12 17:32:05 ^19836794-836KYoRD6

6 投资股票，风险真的很大吗？

📌 最后一个原因，我认为大家觉得买房风险小，是因为房地产市场中并没有像股票交易所那样一个实时报价、瞬间买卖的交易系统，即使价格各种波动，大家也感受不到；或者感觉到了，反正也没法立刻把房卖出去，那就干脆放着无所谓了。

  • ⏱ 2025-09-12 17:34:52 ^10-3065-3170


📌 所以有个开玩笑的说法，过去二十年中，相当一部分中国家庭是“被迫致富”的。
💭 能拿住，很关键。

  • ⏱ 2025-09-14 22:47:19 ^19836794-83a8eR0lZ

📌 首先可以确定，波动并不等同于风险。

  • ⏱ 2025-09-14 22:47:31 ^10-3752-3769

📌 这带给我们一个启示：对于普通人来说，投资的第一要务，是要投资一个长期向上的市场。那些相对专业的投资者，是有可能在一直震荡、上下反反复复波动的市场中赚到钱的，但对于大多数人，如果你的投资标的长期向上，哪怕其间波动一些，取得正向回报的可能性也要大很多。

  • ⏱ 2025-09-14 22:47:58 ^10-4039-4163


📌 权益类资产
💭 权益类资产（Equity Assets），是指代表对一家企业所有权的资产，通常表现为对企业未来利润和净资产的剩余索取权。它与债权类资产（如债券）不同，不保证固定收益，而是随着企业经营成果波动。

常见的权益类资产有普通股、优先股、全球存托凭证和美国存托凭证、房地产信托凭证等。

  • ⏱ 2025-09-14 22:50:45 ^19836794-83a8sMgOs

📌 所以，波动大不是风险，亏损的可能性也不是风险，不懂装懂、自欺欺人才是最大的风险。

  • ⏱ 2025-09-16 07:36:17 ^10-5778-5818


📌 行为金融学有个概念叫短视损失厌恶（myopic loss aversion）​，是由著名学者理查德·赛勒和施罗莫·贝纳茨提出的。他们在1995年发表的论文中提到了这样一种有趣的现象：一般情况下，投资者对自己的投资账户查看得越频繁，回报就越低。因为大多数人忍受不了短期价格波动造成的心理影响，总倾向于躲避暂时的浮亏，或者赚一点钱就赶紧“落袋为安”​。如此反反复复操作，不但让自己多交了好多手续费，还损失了更多长期收益。
💭 太真实了。

  • ⏱ 2025-09-16 11:44:40 ^19836794-83ctssIst

7 投资多久才算长期？

📌 你可以清楚地看出这样一种趋势：从任意时点开始，持有股票[插图]一年，最佳收益可以是66.6%，最差可以是-38.6%，上下波动极大；可如果将持有时限拉长到五年，继续拉长到二十、三十年，股票的收益率就越来越趋近于之前讲到的长期收益率：10%左右（含通胀）​。

  • ⏱ 2025-09-16 14:00:48 ^11-1637-1846


📌 持有二十年以上，你可以获得的最差收益率也是正的。
💭 有修正过通胀的影响吗？

  • ⏱ 2025-09-16 19:32:33 ^19836794-83cY6jFaL

📌 第一个客观现象，我把它概括为：投资回报在时间上的分布不均匀。

  • ⏱ 2025-09-16 19:35:47 ^11-2791-2821

📌 换句话说，如果你在这二十年超过四千个交易日里，错过了其中的1%，你这二十年可能就白忙活了。

  • ⏱ 2025-09-16 19:34:21 ^11-4233-4278

📌 所以，投资界有句名言，“当闪电劈下来的时候，你最好保证自己在场”。

  • ⏱ 2025-09-16 19:34:35 ^11-4486-4519

📌 换句话说，等待相当煎熬，很多人会选择卖出，去追新的热点。

  • ⏱ 2025-09-16 19:35:27 ^11-4624-4652

📌 长期投资之难，还体现在另一个重要的方面——市场总是轮动（rotation）的。

  • ⏱ 2025-09-16 19:36:06 ^11-4681-4746

📌 轮动，可能是资产表现的轮动，可能是投资风格的轮动，也可能是行业板块的轮动等。

  • ⏱ 2025-09-16 19:40:26 ^11-4816-4854

📌 当人们问股市长期投资需要多长时间的时候，背后真正的问题可能是：我们都不希望自己老了才变富。

  • ⏱ 2025-09-16 19:41:39 ^11-7151-7196

📌 不管是股市长期的预期收益率，还是长期投资需要的时间，这些因素都是客观的，并不会因为我们希望快速变富而发生变化，我们唯一能够控制的，是投资的本金。因此，更重要的事情可能是，放下焦虑、专注于工作和生活，随着自己不断变得更好，收获更多工资、股权等其他收入。与此同时，做好资产配置，根据自己的兴趣慢慢地拓展能力圈，在合理的范围内提高自己能获得的收益率。

  • ⏱ 2025-09-16 19:42:51 ^11-7380-7552

8 投资应该集中还是分散？

📌 如果你觉得目前的自己还没有重仓某只股票的能力，那么“分散”才是更好的选择。

  • ⏱ 2025-09-16 19:46:42 ^12-3157-3194

📌 除了行业风险，另一个常见风险是地理风险。比如投资界有个概念叫“本土偏见”，指的就是投资者更倾向于将钱投资于本土，而不是全球市场的现象。

  • ⏱ 2025-09-16 19:47:38 ^12-4190-4257

📌 及至2019年，已经成为以股权为主（54.9%）、实体资产（土地、林地、房产等）为辅（20%以上），全球分散配置（加拿大股票仅占15.6%）的框架，可以说是如今业界公认的最优架构。

  • ⏱ 2025-09-16 19:48:42 ^12-4555-4645

📌 但如果能在这个策略之上做一些补充，如除了大陆A股之外，还可以将美股、港股、德国DAX、债券、黄金、原油这些工具利用起来，形成一个更加均衡的组合，也会对长期收益大有好处。

  • ⏱ 2025-09-16 19:48:33 ^12-4718-4947

📌 外债净额（net of external debt issuance）

  • ⏱ 2025-09-16 19:52:30 ^12-5252-5287

📌 采取分散化的投资更加有效，这也有益于我们在投资中保持良好的心态。问题的关键是，如何做到真正、适度、科学化的分散。

  • ⏱ 2025-09-16 19:51:15 ^12-5824-5880

9 好公司等于好股票？

📌 牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡

  • ⏱ 2025-09-16 19:52:57 ^13-1329-1358

📌 一方面是牛市带来的估值提升，一方面是自身盈利的增长，也就是著名的“戴维斯双击”。

  • ⏱ 2025-09-16 19:54:30 ^13-2301-2498

📌 所以，“买入好公司并长期持有”这句话当然没错，但如果你买得太贵，不看估值就“梭哈”进去，使得持有过程太过煎熬，结果可能也不会太好。

  • ⏱ 2025-09-17 01:01:06 ^13-3919-3984

📌 在投资上留出“安全边际”，是指要尽可能买得便宜。按照巴菲特的说法，就是“要用4毛钱买1块钱的东西”。

  • ⏱ 2025-09-17 01:02:13 ^13-4524-4574

📌 不管做怎样的投资，都要记得，只要买得足够便宜，就可以立于不败之地。

  • ⏱ 2025-09-17 01:05:33 ^13-6199-6232

10 可以把股票当筹码吗？

📌 价值投资者经常说“要正确地理解‘市场先生’”，指的是市场价格每天变幻莫测，作为投资者，不能被“价格”左右情绪，心中应有一根价值的准绳。

  • ⏱ 2025-09-17 09:26:09 ^14-3287-3354


📌 只要道琼斯指数的收盘价高出200日移动平均线至少一个百分点，就以当天的收盘价买入股票；只要道琼斯指数的收盘价低于200日移动平均线至少一个百分点，就以当天的收盘价卖出股票，卖出股票的资金用来买入短期国债。
💭 基于移动平均线的趋势跟踪策略

  • ⏱ 2025-09-17 09:28:21 ^19836794-83dQQ6Uig


📌 移动平均线
💭 MA, Moving Average

  • ⏱ 2025-09-17 09:31:53 ^19836794-83dR4vlYI

📌 所谓移动平均线，就是计算一支股票或一个价格指数之前若干天收盘价格的平均值，然后用这个值画的一条曲线。

  • ⏱ 2025-09-17 09:28:34 ^14-3593-3643

📌 而所谓的趋势投资，同样是投资界一个存在了许多年，有很多成熟研究成果的投资流派。其理念正好与价值投资相反：价值投资是只要价值不变，越跌越买，越涨就越要小心；而趋势投资的核心理念是，市场有延续之前价格趋势的动力，所以要“顺势而为”。

  • ⏱ 2025-09-17 09:29:40 ^14-3765-3905

📌 算上交易成本和买卖价差的话，遵循这个策略的投资者在2000年的损失接近30%，而如果拿着不动，亏损则不到5%。

  • ⏱ 2025-09-17 09:34:19 ^14-4521-4576

📌 但必须承认的是，这种交易方式的确有助于投资者避开一些大熊市，另一个巨大好处是，它将整个过程的波动率大幅降低了。

  • ⏱ 2025-09-17 09:34:02 ^14-4605-4660


📌 量化投资
💭 量化投资（Quantitative Investing）本质上是一种投资方法，它依靠数学模型、计算机算法和大量的数据来做出投资决策，最大限度地减少人为的情绪和主观判断的影响。

  • ⏱ 2025-09-17 11:49:06 ^19836794-83e03DQeU

📌 量化投资领域有一位明星级代表人物——詹姆斯·西蒙斯，他是世界顶级数学家，与华裔著名数学家陈省身有一个联合命名的“陈—西蒙斯理论”。同时，他也是顶尖量化基金“文艺复兴科技基金”的创始人。

  • ⏱ 2025-09-17 11:46:52 ^14-5111-5232

📌 “好资产+好价格+利用市场先生+长期持有”

  • ⏱ 2025-09-17 20:37:28 ^14-5759-5780

📌 价值投资不但被证明长期有效，也是最易为非职业投资者理解、方便其操作的体系。它能帮助你抵御诱惑，少走弯路。以此为基础框架，还要适当融入一些其他流派的理念或方法，比如量化的指数增强、趋势动量平滑回撤和波动，以此帮助你更好地管理投资过程。

  • ⏱ 2025-09-18 10:54:24 ^14-5836-6031

11 听了这么多道理，为什么依然做不好投资？

📌 只有在投资领域，智力、体能、技术、经验和资源，未必是成功的决定性因素，而正是看起来虚无缥缈的个性、环境与行为，决定了我们的成败。

  • ⏱ 2025-09-18 10:56:18 ^15-2305-2369

📌 我思考过的最蠢的问题之一，可能就是到底早上跑步好还是晚上跑步好，和我小时候操心自己是上清华好还是上北大好感觉差不多。

  • ⏱ 2025-09-18 11:00:16 ^15-5583-5641

📌 很多时候，人们在制定计划时都会高估自己的水平。说得再具体一点，是高估了自己的意志力，而低估了自己的人性。

  • ⏱ 2025-09-18 11:00:24 ^15-5718-5770


📌 我也会在买入股票之后每天都想查看到底是涨了还是跌了，即便年龄渐长，也没有改掉这个毛病，但我学会了用另一种方法解决这个问题。我将最核心的持仓放在了一个账户里，并给这个账户设置了非常难记的密码，我把密码写在纸上，放到了几处银行保险箱里。
💭 天才…

  • ⏱ 2025-09-18 11:01:54 ^19836794-83fthcw4E

📌 这几个故事，从不同的侧面告诉我们：投资成功，从来不是掌握一些投资知识或建立一套投资系统便可以做到，没那么简单。说得极端些，投资是一个对“心”的磨炼过程，其实是在审视我们与世界的关系、与自己的关系、与他人的关系，以及与金钱的关系。投资成功，是我们变成更好的人之后的自然结果。

  • ⏱ 2025-09-18 11:03:29 ^15-8774-8910

12 怎样做好资产配置？

📌 股票市场的波动放大了我们的情绪，但很可能把我们折腾了半天，对家庭整体资产的影响根本微不足道。

  • ⏱ 2025-09-18 11:25:54 ^16-2030-2076

📌 我的投资原则中有这样一项——“资产配置决定了绝大部分的收益”。资产配置，是做投资时最先要考虑的问题。

  • ⏱ 2025-09-18 11:26:31 ^16-2346-2396

📌 四笔钱，就是将用来投资的钱分成四份：保险保障、活钱管理、稳健理财、长期投资。

  • ⏱ 2025-09-18 11:28:27 ^16-4452-4490

📌 我们在实践观察中发现，大部分投资者亏损的原因是被动卖出——或因为将短期要用的钱配置到了股市，或出于对下跌的恐惧。

  • ⏱ 2025-09-18 11:28:46 ^16-4620-4676

📌 对大多数人来说，更好的做法是先按照上面推荐的方式做好保险保障，留好日常要用的活钱，然后再以五年期限为划分标准，把钱分别放到稳健理财和长期投资里。

  • ⏱ 2025-09-18 11:30:28 ^16-6412-6484

13 怎样为自己制定一份长期资产配置方案？

📌 如果用一句话概括长期投资理念，便是“好资产+好价格+长期持有”。

  • ⏱ 2025-09-18 11:31:42 ^17-1309-1341

📌 来看价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆在八十年前对长期投资的建议。他在《聪明的投资者》一书中提出，不论是进攻型投资者（风险偏好较高），还是防御型投资者（风险偏好较低），都需要同时配置一定比例的股票和债券，并且债券的比例不能低于25%。

  • ⏱ 2025-09-18 11:32:51 ^17-1698-1812

📌 格雷厄姆的另一个建议是再平衡。

  • ⏱ 2025-09-18 11:33:26 ^17-2115-2156


📌 有趣的是，这个“再平衡”动作，实际上是卖出了相对而言涨得更多的资产，买入涨得少的资产。
💭 “再平衡”策略执行的周期也很重要吧。一年比较合适？

  • ⏱ 2025-09-18 11:35:50 ^19836794-83fvv0lOL

📌 武器一：基于估值的低买高卖

  • ⏱ 2025-09-18 11:38:32 ^17-5452-5465

📌 武器二：增强型指数

  • ⏱ 2025-09-18 11:39:12 ^17-6206-6215

📌 不管以什么方式，这些增强型指数基金都是在保证核心仓位围绕在指数所包含公司的同时，做一些胜率较高的小操作，再用一些交易限制，保证整个资产组合不会脱离指数本身。这些操作有的成功有的失败，但积小胜为大胜。

  • ⏱ 2025-09-18 11:40:47 ^17-6643-6742

📌 武器三：主动型基金

  • ⏱ 2025-09-18 11:40:27 ^17-6843-6852

📌 武器四：债券型基金

  • ⏱ 2025-09-18 11:41:18 ^17-7183-7192

📌 其实对于个人而言，通过公募基金购买并持有债券，是更好的选择——除了对债券质地的把握以及分散，债券基金还可以通过杠杆（一般140%左右）放大一部分收益。因此，通过债券基金，你大概率可以拿到4%左右的年化收益率。

  • ⏱ 2025-09-18 12:01:21 ^17-7222-7326


📌 无论是大类资产，还是长钱，对大多数人来说，首先要做的不是选择哪支基金或股票，而是根据自己的情况做好资产配置，这决定了你绝大部分的收益。
💭 用收益预期来制定资产配置比例。

  • ⏱ 2025-09-18 11:43:13 ^19836794-83fvYZ0if


📌 （1）70%的股票仓位中，40%基于估值和增强型指数基金进一步提高仓位，30%分散投资给几位优秀的主动型基金经理。
（2）30%的债券仓位，用债券基金以及其他“固收+”产品来进一步提高收益。
如果这样操作，你的目标收益率将会从7.5%提升至多少呢？
💭 40%×9%＋30%×10%＋30%×4%＋1% = 8.8%

  • ⏱ 2025-09-18 12:45:23 ^19836794-83fA3qdpi

14 如何选择好资产？

📌 前面章节已经给出过“好资产”的定义：对普通投资者来说，最重要的是投资一个长期向上的市场。

  • ⏱ 2025-09-18 11:44:27 ^18-1310-1380

📌 有没有更好的方式来帮助我们持有公司股权，以享受企业和经济长期发展的成果呢？答案就是指数基金。

  • ⏱ 2025-09-18 12:51:48 ^18-2328-2422

📌 事实上，A股的头部效应非常可怕。在A股市场中，创造财富的前十五家公司，合计贡献了约10万亿人民币的股市财富，相当于A股在过去三十年创造的财富总和。

  • ⏱ 2025-09-18 12:53:17 ^18-3293-3366

📌 不只A股，美国的情况也是如此。著名金融学者威廉·伯恩斯坦统计过，美国股市1926年以来所有的投资回报，都来自表现最好的一千支股票。而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的4%。

  • ⏱ 2025-09-18 12:53:26 ^18-3395-3482

📌 说指数基金是“好资产”​，背后有一个重要的原则，即我们选择的指数基金应尽量代表一个国家的GDP，也就是一段时间内这个国家创造的总财富。只有这样，投资它才有意义。

  • ⏱ 2025-09-18 16:52:18 ^18-5906-5985

📌 我们的投资目标是以尽可能小的成本，最大限度地覆盖上市公司及中国经济。事实上，只需沪深300，再加上中证500，就可以很好地达成这样一个目标。

  • ⏱ 2025-09-18 16:52:48 ^18-6361-6431

📌 沪深300主要覆盖的是大盘股，成份股为沪深A股中市值较大、流动性较好的三百支股票，能够较好地反映市场上相对成熟公司的情况。而中证500则主要配置沪深A股中的中小盘股，成份股为剔除沪深300成份股以及A股中总市值排名前三百的股票后，总市值靠前的五百支股票，反映沪深两个市场中小市值公司整体状况。

  • ⏱ 2025-09-18 16:53:19 ^18-6460-6606

📌 “核心—卫星”策略

  • ⏱ 2025-09-18 16:55:57 ^18-7745-7754

15 怎样买到好价格？

📌 长期投资的大部分收益，是在少数时间内贡献的。

  • ⏱ 2025-09-18 16:56:57 ^19-2273-2295

📌 这样，我们就得出了第一条原则：尽可能一直待在市场中。

  • ⏱ 2025-09-18 16:57:33 ^19-2698-2743

📌 股市回报≈企业盈利增长+股息收益+估值变化

  • ⏱ 2025-09-18 19:15:13 ^19-3805-3826

📌 长期来看，收益主要来源于企业盈利的增长。投资的时间越长，估值变化贡献的收益占比越低。

  • ⏱ 2025-09-18 19:15:13 ^19-4340-4382


📌 另外，从长期来看，每年随便选择一个时间买入，与真正买到每年的最低点，差别其实并没有那么大。
💭 定投

  • ⏱ 2025-09-18 19:15:15 ^19836794-83fZArJ3E

📌 对于每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买得太贵。

  • ⏱ 2025-09-18 19:15:18 ^19-5534-5572

📌 在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。

  • ⏱ 2025-09-18 19:13:09 ^19-6107-6140

📌 如果牛市的估值太贵，那么卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。

  • ⏱ 2025-09-18 19:14:24 ^19-8122-8152

📌 最后，我们再来回顾一下前面提到的几条原则：
1．尽可能一直待在市场中。
2．长期来看，收益主要来源于企业盈利的增长，投资时间越长，估值变化所贡献的收益占比越低。
3．对每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买得太贵。
4．在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。
5．如果牛市的估值太贵，卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。

  • ⏱ 2025-09-18 19:14:44 ^19-8188-8515

📌 你可以参考“股市温度计”，在中估时投入，低估时加倍，高估时停止买入。

  • ⏱ 2025-09-18 19:15:53 ^19-8781-8815


📌 最后，我想提醒的是，不要一味等待低估状态，再去投入。如果市场像过去几年的美股一样持续运行在中估以上，你会不会后悔呢？还能实现财务目标吗？
💭 先上车

  • ⏱ 2025-09-18 19:27:45 ^19836794-83g0pdtUQ

16 为什么需要一套投资系统？

📌 学习投资之难，一个重要的原因就在于缺乏真实且有效的反馈：在熊市底部加仓，大概率短期会亏钱；在牛市顶峰买入，也很有可能赚到丰厚的“账面财富”。有趣之处就在于，正确的投资操作，从短期看，结果是随机的，而且很可能是失败的，甚至由于运气，很长一段时间内，结果可能都不太理想。

  • ⏱ 2025-09-18 19:27:46 ^20-1813-1946

📌 马克·泰尔曾在他的畅销书《巴菲特与索罗斯的投资习惯》中描述过一个典型的投资系统的样子。泰尔认为，它应该包含以下三个部分：
1．个人认知和投资哲学
2．能力圈和投资标准
3．投资策略

  • ⏱ 2025-09-18 19:27:46 ^20-3505-3679

📌 在这本书中，我先介绍了自己的八项投资原则，后面的投资策略，其实是以这八个原则为基础逐步演化而来的：
1．资产配置决定绝大部分收益
2．股票背后是公司所有权
3．市场都是有周期的
4．市场短期波动不可预测，波动不是风险
5．买入价格应具备安全边际
6．不懂不做，基于能力圈做决策
7．投资是逆人性的
8．投资是科学更是艺术，没有标准解决方案

  • ⏱ 2025-09-18 19:27:47 ^20-5549-6143

📌 对于我来说，这个标准是以中等，甚至偏低的估值，买入能代表中国经济发展趋势的指数基金。

  • ⏱ 2025-09-18 19:29:07 ^20-7178-7239

📌 汝之蜜糖，彼之砒霜。这些“好投资”的标准，看起来甚至有些矛盾。但实际上，这与投资者的个性及其投资哲学是完美匹配的。
接下来是关于投资系统的最后一部分，也是我们最为关心的，具体的投资策略。
马克·泰尔在《巴菲特与索罗斯的投资习惯》这本书中，将有效的投资策略分解为以下十二个组成部分，我们一条条来看。
1．买什么
我所说的“好资产”，对普通投资者来说，最为适合的是指数基金，以及指数增强基金和主动型基金。

  • ⏱ 2025-09-18 19:32:48 ^20-7275

📌 具体标的不需监控，指数基金会照顾好它们自己。

  • ⏱ 2025-09-18 19:32:36 ^20-8131-8153

📌 7．何时卖
当股市温度计显示市场出现高估，或者定期再平衡的时候进行卖出。

  • ⏱ 2025-09-18 19:32:44 ^20-8201-8272


📌 传统基于PB和PE百分位的估值方式
💭 1. 基础概念
• PE（Price to Earnings，市盈率）：股价 ÷ 每股盈利，衡量公司股价相对盈利的高低。
• PB（Price to Book，市净率）：股价 ÷ 每股净资产，衡量股价相对账面价值的高低。
单看绝对数值会有行业差异，因此常常用“百分位”来做相对化处理。
⸻
2. 百分位的意思
百分位就是：当前的PE或PB在历史数据中的位置。
举例：
• 如果某指数近 10 年的PE在 8–30 之间波动，而今天PE=10，处在历史分布的第 15%位置，就称“PE百分位=15%”。
• 这说明当前估值比历史上 85% 的时候都便宜。
⸻
3. 应用方式
• 低百分位 → 估值便宜（可能有吸引力）
• 高百分位 → 估值偏贵（可能需要谨慎）
常见的参考区间：
• 0–20%：明显低估（市场便宜）
• 20–50%：估值合理偏低
• 50–80%：估值合理偏高
• 80–100%：明显高估（市场贵）

  • ⏱ 2025-09-18 19:36:44 ^19836794-83g0ZEHsq

📌 无论市场是喧闹还是冷清，恐惧、贪婪、嫉妒、怀疑这些情绪，都不会对他们的投资系统造成侵蚀。系统错了，可以改进，而一次违反系统的主观交易，即便短期“对了”，长期来看，却可能带来更大的损失。

  • ⏱ 2025-09-18 19:41:26 ^20-9554-9646

📌 投资失败的重要原因是“拿不住”

  • ⏱ 2025-09-18 19:42:56 ^20-9921-9936

📌 投资这个游戏，最终比拼的并非智力，而是对自我、对世界的认知，以及对情绪的控制。

  • ⏱ 2025-09-18 19:43:27 ^20-10291-10330

📌 格雷厄姆在《聪明的投资者》中写下了这样一句话：投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。

  • ⏱ 2025-09-18 19:43:48 ^20-10359-10417

后记 投资成功，是一个自然的结果

📌 人类社会总是每隔一段时间就会发生几乎不可能预测的灾难，影响波及整个世界以及金融市场。

  • ⏱ 2025-09-18 19:49:46 ^21-5634-5676

📌 对方答道：以我多年的观察，伟大的投资者都具有一个特质，取得成功时，他们都倾向于认为那是外界的原因；遭遇失败之后，他们都会将原因归结于自己。

  • ⏱ 2025-09-18 19:53:01 ^21-7194-7292